Source Invesco Canada<\/p>\n\n\n\n
Au cours des derni\u00e8res semaines, il m\u2019est apparu \u00e9vident que les \u00c9tats-Unis devraient tr\u00e8s probablement \u00e9viter la r\u00e9cession, et que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) devrait commencer \u00e0 abaisser son taux directeur. Cette situation me fait de plus en plus penser au cycle de resserrement de 1994-1995. Je crois que nous sommes tous d\u2019accord pour dire que cette p\u00e9riode se termine bien, car elle ne s\u2019est pas sold\u00e9e par une r\u00e9cession. M\u00eame si, g\u00e9n\u00e9ralement, l\u2019histoire ne se r\u00e9p\u00e8te pas, elle fonctionne g\u00e9n\u00e9ralement par cycles qui reviennent. J\u2019esp\u00e8re donc qu\u2019en \u00e9tudiant ce qu\u2019il s\u2019est pass\u00e9 sur les march\u00e9s lorsque la Fed a commenc\u00e9 \u00e0 abaisser les taux en 1995, nous saurons en tirer des le\u00e7ons.<\/p>\n\n\n\n
Tout d\u2019abord, je crois qu\u2019il est important de rappeler les dates1<\/a><\/sup> :<\/p>\n\n\n\n Comment les march\u00e9s ont-ils r\u00e9agi au cours des six premiers mois, lorsque la Fed a commenc\u00e9 \u00e0 assouplir sa politique le 6 juillet 1995? Du 6 juillet 1995 au 5 janvier 1996 :<\/p>\n\n\n\n Globalement, les rendements ont \u00e9t\u00e9 plus mod\u00e9r\u00e9s au cours des six mois suivants (du 5 janvier 1996 au 5 juillet 1996). L\u2019indice S&P 500 a progress\u00e9, mais plus modestement, de 6,6 %.2<\/a><\/sup> Les actions de soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 petite capitalisation ont \u00e9galement inscrit des gains plus modestes, tout comme les actions internationales.2<\/a><\/sup> Les obligations ont \u00e9galement inscrit des gains plus faibles. Les actions de croissance ont surpass\u00e9 les actions de valeur au cours de cette p\u00e9riode, le secteur des technologies ayant inscrit le rendement le plus \u00e9lev\u00e9 (15,10 % pour les soci\u00e9t\u00e9s du secteur des technologies du S&P 500).2<\/a><\/sup> Selon moi, la baisse de taux de 75 points de base n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 suffisante pour permettre aux actifs risqu\u00e9s de progresser.<\/p>\n\n\n\n Il est important de souligner que le cycle de resserrement des ann\u00e9es 1994 et 1995 a \u00e9t\u00e9 consid\u00e9r\u00e9 comme \u00ab pr\u00e9ventif \u00bb. Autrement dit, l\u2019inflation \u00e9tait relativement faible, mais la Fed craignait une forte augmentation en raison de la contraction du march\u00e9 de l\u2019emploi. Comme l\u2019a expliqu\u00e9 le pr\u00e9sident de la Fed de l\u2019\u00e9poque, Alan Greenspan, lors de son discours devant le Congr\u00e8s en 1997, \u00ab l\u2019effet de la politique mon\u00e9taire sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique n\u2019\u00e9tant pas imm\u00e9diat, la prise de mesures pr\u00e9ventives pour contrer les pressions inflationnistes potentielles est devenue une caract\u00e9ristique importante de la politique mon\u00e9taire. Par cons\u00e9quent, cette approche a \u00e9lev\u00e9 la science de la pr\u00e9vision \u00e0 un niveau encore plus important dans les d\u00e9lib\u00e9rations autour de la politique mon\u00e9taire. \u00bb3<\/a><\/sup><\/p>\n\n\n\n Lorsque la Fed a commenc\u00e9 \u00e0 resserrer sa politique mon\u00e9taire en f\u00e9vrier 1994, le taux de ch\u00f4mage s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 6,5 %. Il est retomb\u00e9 \u00e0 5,4 % en f\u00e9vrier 1995, lorsque la Fed a mis fin \u00e0 son cycle de resserrement, ce qui sugg\u00e8re un important d\u00e9calage de l\u2019effet de la politique mon\u00e9taire, ce qu\u2019Alan Greenspan a soulign\u00e9.4<\/a><\/sup> Le taux de ch\u00f4mage s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 5,7 % lorsque la Fed a commenc\u00e9 \u00e0 assouplir sa politique en juillet 1995.3<\/a><\/sup> Lorsque l\u2019assouplissement a pris fin en janvier 1996, le taux de ch\u00f4mage avait en fait l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9, \u00e0 5,8 %, ce qui illustre encore une fois ce d\u00e9calage.4<\/sup><\/p>\n\n\n\n Le cycle de resserrement des ann\u00e9es 2022 et 2023 n\u2019\u00e9tait quant \u00e0 lui absolument pas pr\u00e9ventif; je dirais plut\u00f4t qu\u2019il a \u00e9t\u00e9 r\u00e9actif, et m\u00eame purement et simplement tardif. L\u2019inflation avait fortement augment\u00e9, mais cette hausse avait d\u2019abord \u00e9t\u00e9 consid\u00e9r\u00e9e comme transitoire, avant que la Fed ne commence enfin \u00e0 resserrer sa politique mon\u00e9taire en mars 2022. Toutefois, en raison de la situation du march\u00e9 de l\u2019emploi apr\u00e8s la pand\u00e9mie de COVID, le taux de ch\u00f4mage avait nettement diminu\u00e9 (il s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 3,6 % en mars 2022)4<\/a><\/sup> et, \u00e9galement en raison des politiques li\u00e9es \u00e0 la COVID, de nombreuses mesures de relance budg\u00e9taire avaient \u00e9t\u00e9 mises en place. De plus, de nombreux consommateurs am\u00e9ricains avaient d\u00e9cid\u00e9 de conserver leurs logements qu\u2019ils avaient d\u00e9j\u00e0 financ\u00e9s ou refinanc\u00e9s au moyen de pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00e0 faible taux fixe \u00e0 long terme, de sorte qu\u2019ils \u00e9taient davantage prot\u00e9g\u00e9s contre l\u2019effet d\u2019un resserrement muscl\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Les conditions \u00e9conomiques \u00e9taient donc diff\u00e9rentes en 1995; le taux de ch\u00f4mage \u00e9tait plus \u00e9lev\u00e9 qu\u2019aujourd\u2019hui et les consommateurs moins r\u00e9silients. Par cons\u00e9quent, m\u00eame si le resserrement a \u00e9t\u00e9 plus \u00e9nergique au cours du dernier cycle de la Fed, avec des rel\u00e8vements de taux de 525 points de base en 2022 et 2023, comparativement \u00e0 300 points de base en 1994 et 1995, l\u2019\u00e9conomie semble plus en mesure de r\u00e9sister \u00e0 la pression. En outre, les pr\u00e9visions de baisses de taux sont tr\u00e8s diff\u00e9rentes aujourd\u2019hui. On s\u2019attend en effet \u00e0 des r\u00e9ductions d\u2019environ 200 points de base au cours de la prochaine ann\u00e9e5<\/a><\/sup>, ce qui stimulerait bien plus les actifs risqu\u00e9s au cours des prochains mois que les faibles baisses de 75 points de base d\u00e9cid\u00e9es par la Fed entre juillet 1995 et janvier 1996. Dans ce contexte, les march\u00e9s devraient anticiper une r\u00e9acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019\u00e9conomie \u00e0 la fin de 2024 ou au d\u00e9but de 2025, ce qui, selon moi, se traduirait par une tr\u00e8s bonne performance des actifs risqu\u00e9s. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, je m\u2019attends \u00e0 une surperformance au moins mod\u00e9r\u00e9e des titres cycliques et des titres de soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 petite capitalisation. Je pr\u00e9vois \u00e9galement un affaiblissement du dollar am\u00e9ricain, ce qui pourrait favoriser les actions internationales. De plus, je m\u2019attends \u00e0 ce que les titres \u00e0 revenu fixe, en particulier les obligations municipales et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, et les fiducies de placement immobilier (FPI), produisent des gains.<\/p>\n\n\n\n Cela dit, nous devons reconna\u00eetre que chaque politique mon\u00e9taire et contexte \u00e9conomique est diff\u00e9rent et que, par cons\u00e9quent, chaque environnement de march\u00e9 est diff\u00e9rent. Je ne serais pas surprise d\u2019observer une volatilit\u00e9 importante sur les march\u00e9s et m\u00eame quelques d\u00e9lestages au cours des prochaines semaines, surtout en pr\u00e9vision de la r\u00e9union de septembre de la Fed et de l\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle de novembre, mais aussi en r\u00e9action \u00e0 la faiblesse des donn\u00e9es \u00e9conomiques, car les \u00ab mauvaises nouvelles \u00bb ne sont plus des \u00ab bonnes nouvelles \u00bb, mais restent simplement des \u00ab mauvaises nouvelles \u00bb.<\/p>\n\n\n\n Cette semaine, nous allons recevoir les indices des directeurs d\u2019achats de plusieurs pays, ainsi que le rapport de l\u2019enqu\u00eate am\u00e9ricaine sur les postes \u00e0 pourvoir et le taux de rotation de la main-d\u2019\u0153uvre, une ressource utile pour \u00e9valuer le niveau de resserrement du march\u00e9 de l\u2019emploi. Je lis d\u2019ailleurs syst\u00e9matiquement le Livre beige de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, que je trouve tr\u00e8s int\u00e9ressant et qui contient habituellement de pr\u00e9cieux renseignements. La Banque du Canada se r\u00e9unit cette semaine, et j\u2019esp\u00e8re qu\u2019elle va de nouveau d\u00e9cider d\u2019abaisser son taux directeur, car cela devrait renforcer la confiance de la Fed et l\u2019encourager \u00e0 assouplir \u00e0 son tour sa politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n La publication la plus attendue cette semaine est s\u00fbrement le rapport sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis de vendredi, \u00e0 l\u2019\u00e9gard duquel les march\u00e9s montrent d\u00e9j\u00e0 des signes de nervosit\u00e9. L\u2019indicateur le plus important de ce rapport sera la croissance des salaires, et je pense qu\u2019elle sera relativement mod\u00e9r\u00e9e. Toutefois, je ne saurais trop insister sur le fait que, quelle que soit la teneur du rapport, ce dernier n\u2019emp\u00eachera pas la Fed de r\u00e9duire son taux directeur en septembre. Je m\u2019attends \u00e0 ce que la Fed n\u2019abaisse ses taux que de 25 points de base, mais je suis d\u2019avis que cette baisse marquera le d\u00e9but d\u2019un cycle d\u2019assouplissement probablement tr\u00e8s important. De plus, si nous nous basons sur la politique d\u2019assouplissement des ann\u00e9es 1995 et 1996, ce nouveau cycle devrait, selon moi, cr\u00e9er un environnement positif pour les actifs risqu\u00e9s au cours des prochains mois.<\/p>\n\n\n\n Source Invesco Canada Au cours des derni\u00e8res semaines, il m\u2019est apparu \u00e9vident que les \u00c9tats-Unis…<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":2439,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[104],"tags":[324],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2441"}],"collection":[{"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2441"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2441\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2443,"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2441\/revisions\/2443"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2439"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2441"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2441"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/twmg.net\/wealth\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2441"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}Que s\u2019est-il pass\u00e9 au cours des six mois suivants?<\/h2>\n\n\n\n
Aujourd\u2019hui, la situation du ch\u00f4mage et de l\u2019inflation n\u2019est plus la m\u00eame qu\u2019en 1995.<\/h2>\n\n\n\n
Des r\u00e9ductions de taux beaucoup plus importantes sont attendues aujourd\u2019hui<\/h2>\n\n\n\n
Que nous r\u00e9serve l\u2019avenir?<\/h2>\n\n\n\n